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  受整車制造企業(yè)銷售壓力增大影響，汽車零部件企業(yè)今年回款速度變慢，運營效率有所下降，但行業(yè)整體財務(wù)杠桿仍保持較低水平，短期實際債務(wù)償還壓力仍可控。

整車市場景氣度短期內(nèi)降低已成既定事實，由其推動發(fā)展的零部件行業(yè)短期內(nèi)營收及盈利亦將呈現(xiàn)放緩趨勢。市場行情下行期間，大型汽車零部件企業(yè)抗壓能力相對較強，未來行業(yè)分行將進一步加劇。

一、下游市場需求不振，汽車零部件行業(yè)營收增速放緩，盈利出現(xiàn)明顯下滑

2018年以來國內(nèi)乘用車市場持續(xù)遇冷，其中7-10月乘用車銷量同比分別下降5.29%、4.3%、12.04%、12.99%，跌幅逐步擴大。

受整車市場不景氣影響，上游汽車零部件企業(yè)第三季度營業(yè)收入增速有所放緩。2018年前三季度樣本企業(yè)[1]主營業(yè)務(wù)收入合計為5,286.35億元，較上年同期增長13.90%，但第三季度主營業(yè)務(wù)收入為1,729.34億元，同比僅增長9.73%，增速已有明顯回落。且若剔除因合并原因第三季度營業(yè)收入大幅增長的均勝電子（600699.SH），其余企業(yè)第三季度主營業(yè)務(wù)收入僅同比增長3.22%。在終端需求不振的情況下，汽車零部件企業(yè)盈利狀況亦出現(xiàn)了明顯下滑。2018年前三季度樣本企業(yè)共實現(xiàn)經(jīng)營利潤368.92億元，較上年同期增長7.18%，但第三季度經(jīng)營利潤為106.78億元，同比下降6.08%，出現(xiàn)虧損的企業(yè)為14家，較上年同期增加6家。

中證鵬元認(rèn)為，未來短期內(nèi)乘用車銷量仍將繼續(xù)下探，而其上游汽車零部件企業(yè)營業(yè)收入以及盈利能力亦將持續(xù)承壓。整車銷量不佳，主要系房價高企、收入預(yù)期降低等因素對居民的汽車購買力形成負(fù)面影響，而且乘用車市場連續(xù)多年的高速增長，也提前透支了部分需求，前述因素短期內(nèi)難以修復(fù)。

二、盡管運營效率下降，但汽車零部件行業(yè)整體財務(wù)杠桿水平仍較低

2018年前三季度，汽車零部件行業(yè)整體運營效率明顯下降。汽車零部件企業(yè)通常對下游整車客戶提供了一定的信用賬期，現(xiàn)階段乘用車市場行情不佳，整車廠面臨較大的銷售壓力，因此對上游的貨款支付周期也相應(yīng)有所延長。受此影響，2018年1-9月汽車零部件企業(yè)應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到100.30天，較上年同期增長12.39天；行業(yè)平均凈營業(yè)周期則上升至112.70天，較上年同期增長15.61天。

盡管運營周期拉長，但由于汽車零部件行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債水平較低，業(yè)內(nèi)企業(yè)的實際償債能力未受到較大影響。截至2018年9月末，樣本汽車零部件企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為36.63%，僅較上年同期增長3.52個百分點，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于下游整車行業(yè)同期65.89%的資產(chǎn)負(fù)債率；平均速動比率則為2.17，高于汽車整車行業(yè)0.99的平均水平；平均現(xiàn)金比率達(dá)到1.03，盡管較上年同期有一定降幅，但企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物對流動負(fù)債仍能形成完全覆蓋，短期實際債務(wù)償還壓力仍然可控。

三、大型汽車零部件企業(yè)抗壓能力相對較強，未來行業(yè)分化將進一步加劇

大型汽車零部件企業(yè)營業(yè)收入以及利潤水平仍逆勢增長，未來行業(yè)有分化將進一步加劇。整車市場開始處于不景氣階段時，汽車零部件行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品附加值低以及競爭激烈等問題逐步暴露，行業(yè)分化開始凸顯。中小型企業(yè)由于主要生產(chǎn)低端汽車配件，面對較為激烈的競爭，產(chǎn)品議價能力較弱，行業(yè)下行時盈利空間更易遭受擠壓；而大型企業(yè)由于具有一定的規(guī)模優(yōu)勢，產(chǎn)品技術(shù)含量相對較高，且與整車廠商合作關(guān)系更為穩(wěn)定，擁有一定的議價能力，在行業(yè)處于下行周期時，抗壓能力相對較強。

將前述樣本企業(yè)按營業(yè)收入規(guī)模排名，前20家企業(yè)2018年第三季度營業(yè)利潤合計為77.67億元，較上年同期增長1.39%，高出同期行業(yè)平均水平7.47個百分點；其余103家企業(yè)營業(yè)利潤合計29.10億元，較上年同期下降21.51%，低于同期行業(yè)平均水平15.43個百分點。

從運營情況來看，前20家汽車零部件企業(yè)2018年1-9月應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)為65.24天，較上年同期僅增長3.58天，其回款能力并未受到太大影響；而其余103家企業(yè)應(yīng)收賬款平均周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到107.11天，同比增長14.10天，表明了中小企業(yè)市場地位較低，遭受下游整車廠商占款的情況更為嚴(yán)重。

整車市場景氣度短期內(nèi)降低已成既定事實，由其推動發(fā)展的零部件行業(yè)短期內(nèi)營收及盈利亦將呈現(xiàn)放緩趨勢。未來汽車零部件市場勢必將面臨更為激烈的競爭，產(chǎn)品技術(shù)含量較低以及規(guī)模效應(yīng)較差的中小企業(yè)可能被加速被淘汰出局，行業(yè)分化將進一步加劇，集中度有望得到持續(xù)提高。（來源：搜狐汽車）